国泰君安证券首席经济学家林采宜：企业贷款需求确实有所恢复，中长期贷款占比在增加，表明企业投资需求改善，是经济回暖的一个先行指标。

　　美银美林大中华区首席经济学家陆挺：商业银行应调整信贷结构，从而提高市场定价能力，以迎接更加激烈的市场竞争。

　　瑞银投资研究董事总经理汪涛：从目前看来，银行系统和实体经济流动性都比较充裕，并不需要放松货币政策。

　　高盛高华首席经济学家宋宇：11月和12月信贷猛增的可能性比较小。预计今年剩下的时间里整体货币政策仍保持平稳，估计全年信贷规模接近8.5万亿。

　　近日，央行分别发布了10月份社会融资规模统计数据和10月份金融统计数据，当中有不少亮点受到市场关注。首先是5052亿元的新增信贷规模明显低于市场预期，其次是中长期贷款占比持续提高，此外，还有外汇贷款增加、“金融脱媒”更加显著等……

　　那么，10月份的信贷数据到底传递出哪些积极信号？企业的贷款需求是否已经见底回升？临近年末，央行将会使用哪些货币政策工具？带着这些问题，证券时报记者采访了瑞银投资研究董事总经理及中国经济研究主管汪涛、美银美林大中华区首席经济学家陆挺、国泰君安证券首席经济学家林采宜、高盛高华中国宏观经济学家宋宇四位经济学家，来揭开这些数据背后的谜团。

　　企业贷款需求回升

　　证券时报记者：10月新增贷款5052亿元，中长期贷款占比连续第5个月上升，是否意味着企业的贷款需求已进入上升轨道？今年年末至明年是否还能保持该趋势？

　　汪涛：我认为目前还难以判断企业的投资需求在上升，更有可能的是银行贷款对公共基础设施建设投资的支持力度在加大。

　　林采宜：企业贷款需求确实有所恢复，中长期贷款最能反映企业的真实投资需求，这部分的占比在增加，表明企业投资需求改善，是经济回暖的一个先行指标。我认为，该趋势可以延续，10月制造业采购经理人指数(PMI)所代表的生产资料价格有回暖迹象，接下来产品销售会回升，工业产值就会回升，将对企业投资需求产生良性循环作用。

　　宋宇：贷款需求确实在回升。如果企业投资意愿持续恢复，中长期贷款占比上升的态势可以延续。但有一点要注意，不一定短期贷款占比高的结构就是不好的，实际上，如果短期贷款比较多，这可能是因为企业预期未来可能会降息，从节省成本的角度考虑，而倾向于借短贷。

　　预计全年信贷规模8.5万亿

　　证券时报记者：贷款结构的改善是亮点之一，另外，10月份新增贷款低于市场预期也引起了很多人的注意，这是否意味着商业银行11月、12月的信贷投放会显著加快？预计全年信贷规模将达到什么水平？

　　陆挺：如果我们考虑到债券融资增长以及贷款期限趋长这两个因素，这次新增贷款的减少不应被过分解读。预计银行在11月、12月份的信贷投放不会显著加快，每月约为5000亿元至5500亿元。值得注意的是，新增贷款往往在接近年底时会相应减少。预计全年信贷规模将达8.3万亿左右。

　　宋宇：11月和12月信贷猛增的可能性比较小，背后的逻辑是：9月和10月的新增信贷规模体现了货币当局谨慎投放的政策意图。除非经济出现巨大波动，不然预计今年剩下的时间里整体货币政策仍保持平稳，估计全年信贷规模接近8.5万亿。

　　林采宜：11月及12月的贷款投放是否加快，取决于各商业银行的头寸，但一般来说，银行在季末会有冲规模的冲动，体现为短期贷款忽然增多。

　　金融脱媒是大趋势

　　证券时报记者：10月份企业债券融资额再创新高，信托贷款亦保持高位，金融脱媒的态势是否会在未来持续扩大？在金融脱媒、利率市场化之下，以贷款利差为主要收入的银行如何应对？

　　宋宇：金融脱媒是一个大趋势，体现了企业融资需求的多元化。中国的流动性渐渐不以人民币贷款为主，但融资的多元化并不是一件坏事。以后中国银行业肯定要走经济发达国家市场化的道路，提供更多新产品和多元化的服务。

　　陆挺：最近几个月新增贷款的下降确实很大程度被债券融资的上升所抵消。在这样的大环境下，商业银行应该转变经营方式，调整信贷结构，从而提高市场定价能力。

　　林采宜：除了企业融资渠道增加，金融脱媒还有一个很重要的表现，就是银行在财富管理的市场份额逐渐被信托、券商和保险等机构分食，银行存款被分流。金融脱媒加上利率市场化，未来银行要么打“价格战”，要么打“服务战”。目前，一些大银行相对于小银行和其他金融机构，在综合服务的能力上仍然具有优势。

　　人民币汇率走势存分歧

　　证券时报记者：近期人民币兑美元中间价多日上涨并创收盘新高，人民币再次出现强烈升值预期，扭转了上半年企业外汇贷款和存款发展趋势之后，表现为外汇贷款增长快而存款增长慢。那么，这一波人民币升值将能维持多久？

　　宋宇：近期人民币升值的原因是多种因素综合导致的，不仅包括美国第三轮量化宽松的因素，另外还有中国经济出现积极的变化出口开始恢复，以及美国总统选举的影响。另外很重要的一点是，过去人民币单边升值，企业倾向于马上结汇，现在人民币汇率上下波动，企业会综合考虑各种因素，对外汇进行结汇与存款的搭配。预计人民币仍有可能继续升值，一方面因为美元未来可能继续疲软，另一方面中国的外贸出口仍有相当数额的顺差。

　　陆挺：由于中国经济开始企稳和降息预期减弱，从10月初开始人民币兑美元迅速升值，但人民币进一步升值的空间非常有限。如果这样的趋势持续强化，银行应该会相应地提高外币存款利率。

　　汪涛：我们并不认为人民币汇率会一直保持单边升值态势，美元兑人民币汇率会在6.2至6.4的区间上下波动。

　　年末降息可能性不大

　　证券时报记者：由于央行进行较大规模的公开市场操作，目前流动性处于较宽松水平，通胀亦在温和水平。但随着年末临近，商业银行信贷额度趋紧，那么年末有没有降准或降息的可能？

　　汪涛：我认为没有降息的必要。如果央行降准，则需要降低逆回购规模；但从目前看来，银行系统和实体经济流动性都比较充裕，并不需要放松货币政策。

　　宋宇：一般临近季末和年末，资金价格上升会比较厉害，但这一点央行也会考虑到，会在公开市场上提前做一些部署；央行似乎希望全年信贷投放保持在一个中性的水平，不希望释放出一个太宽松的信号，因此，我觉得降准的可能性不太大。

　　林采宜：如果10月份的工业产值没有如政策制定者预期般上升的话，那么央行降准的可能性将大大增加。

　　陆挺：在目前房价出现反弹迹象的情况下，央行在年内不会再降息，最多下调存款准备金率一次。

作者 蔡恺