央行周四暂停了14天逆回购操作，本周公开市场再度转向净回笼。市场人士指出，在资金面波动减弱后，净投放很快收手，符合10月以来央行的一贯做法，体现了央行流动性政策中性偏紧的基调。而14天逆回购此时暂停，显示资金价格已基本落入央行“合意区间”。值得一提的是，剔除年中极端波动后，今年回购利率整体仍呈现稳中向上的态势，表明央行合意的资金利率中枢在抬高。

　　逆回购一减一停

　　11月中下旬，为应对资金面突然收紧，央行一度重启14天逆回购并加大逆回购操作量，推动公开市场连续两周净投放资金。进入12月，随着资金面逐渐恢复平稳，14天期逆回购在本周四的例行公开市场操作中未再现身，央行也未开展其他操作。本周公开市场操作再度转向净回笼。据Wind统计，本周有650亿元逆回购到期，央行仅在周二缩量开展180亿元7天逆回购操作，全周公开市场操作将因此净回笼470亿元。

　　此次14天逆回购再次淡出，并未让市场机构感到太大的意外。市场人士指出，在央行前期加码资金投放的作用下，加上保险转债申购结束、月末因素消退、外汇资金流入，货币市场资金面已恢复平稳，机构需求比较容易通过市场手段得到满足，继续保持大额逆回购的必要性降低。

　　据交易员称，本周二、周三资金面已较为宽松，机构积极融出1个月以内的中短期限资金。周三的银行间质押式回购市场上，各期限加权利率纷纷下滑，其中14天和21天下降尤为明显，回购成交量也相应减少，显示市场对短期限资金的需求有所下降。周四，即便央行暂停开展14天逆回购操作，回购利率仍保持稳中有降的态势，其中隔夜、7天分别稳定在3.70%、4.57%水平，14天到两个月品种则继续下行。

　　更重要的是，在资金面波动减弱后，逆回购很快收手，符合10月以来央行的一贯做法，体现了央行流动性政策中性偏紧的基调。

　　交易员认为，央行此时暂停14天逆回购，显示关键期限资金利率已落入央行“合意区间”，同时意味着资金利率继续下行的空间已有限。年底前，如果外汇占款与财政存款的投放推动资金面继续走向宽松，央行可能会继续减少逆回购操作量乃至进一步暂停7天逆回购。当然，如果资金面由于年末、节日等因素再度收紧，也不排除央行重新加大逆回购操作力度以及恢复14天品种的可能。总之，央行会视市场流动性供求变化，灵活调整公开市场的操作方向、力度乃至工具组合，资金面过度紧张或过度波动不被允许，资金利率运行同时面临上下限约束。

　　利率中枢或高位持稳

　　反映货币市场流动性状况的资金利率指标，一直以来都是央行流动性操作特别是公开市场操作主要的目标锚。因此，央行对流动性的态度，很大程度上反映在资金利率的运行中枢上。特别是，在中国国际收支及人民币汇率逐渐趋向均衡后，以往外汇净流入导致基础货币大量被动投放的情况出现了变化，流动性状况更加依赖央行的管理，货币市场利率对央行意图的反馈也更加敏感。而今年以来，在剔除年中极端波动后，资金利率中枢总体呈现稳中向上的运行态势，与市场对央行货币政策稳中偏紧的感受一致。

　　观察7天质押式回购利率月均值可见，今年一季度除春节所在2月份之外，7天利率波动中枢大致在3.20%左右，属于今年资金面相对宽松的时期。二季度前两个月，7天利率均值逐渐上涨至3.37%、3.57%，6月份则发生了银行间市场前所未有的流动性紧张局面，当月7天利率均值高达6.92%。三季度由于央行加大干预力度、机构增加了资金备付，7天利率月均值出现一定的修复性回调，但总体仍维持在4%左右，比二季度前两个月水平要高。进入四季度，7天利率运行中枢稳中向上，前两月均值分别为4.29%、4.52%，12月至今为4.61%。

　　市场人士认为，年初以来货币供应、社会融资总量增长较快，二季度后物价上涨也有所加快，特别是三季度末之后CPI月同比增幅已站上3%，客观上要求央行对货币增速进行适当调节，对市场通胀预期进行合理引导。央行货币政策在稳健的范畴内略微从紧也无可厚非。从目前看，M2增速正在不断趋近年初管理层设定目标，月度社会融资总量有明显回落，通胀大概率已在10月份阶段见顶，货币政策在边际上继续收紧的可能性降低。与之相应，市场利率中枢进一步上行或许也非央行所愿，但考虑到受年底春节等时点因素影响，资金价格中枢仍将保持在中性偏高水平。

　　今年以来7天回购利率月均值整体趋升。